长安汽车：2013年全年净利润为32亿--38亿 增长121.24% -162.72%

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长安汽车：业绩符合预期 确定高成长
研究报告国海证券2014-01-04 10:23

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事件：1 月2 日晚，长安汽车公布了2013 年业绩预告。

评论：公司预告2013 年全年净利润为320,000 万元-380,000 万元，同比增长121.24% -162.72%，EPS0.69-0.81 元，符合市场预期。

根据公司数据，2013 年1-11 月，长安汽车共实现整车销量191.79 万辆，同比增长21.4%，其中自主品牌轿车产销34.77 万辆，同比增长66.2%；其中，主要盈利点长安福特产销汽车61.20 万辆，同比增长62.7%，预计长安福特2013 年销量达到68 万辆，同比增长超60%。

福特2013 年大丰收，2014 有望再创辉煌。得益于新车型（翼虎、翼搏、新蒙迪欧和新嘉年华）的成功投放，2013 年福特销量快速提升。2014 年福特将无新产品投放，公司的销量增长将由存量新品拉动。预计产能改造后，二工厂翼虎的产能将会提升至1.2 万辆/月，全年翼虎销量预计14 万台。而新蒙迪欧上市以来亦表现优异，受制于产能因素，预计未来月销量仍维持在9000-10000 台左右，2014 年销量达到10 万辆。当前福特在中国投放的车型普遍达到或超越市场预期，新品拉动效应较为明显，我们认为2014 年趋势仍会延续。

目前福特“1515”的成功实施，2014 年11 月重庆工厂的竣工和2015 年1 月杭州工厂的竣工之后，长安福特的产能将达到100 万台以上。同时，2015 年又进入福特在中国的产品密集投放期，加上福特新一代产品强大的市场竞争力，我们认为福特在中国高速发展仍可期待。综合考虑产能投放及市场需求，预计2014 年长安福特销量将达到80 万辆，同比增长17.6%。考虑到明年5 月变速箱工厂的投产以及产品上量之后采购成本的降低，福特2014 年利润率仍会较2013 年有所提升，业绩高增长十分确定。

长安马自达或成为新的超预期点。2013 年1-11 月，马自达实现销量5.7 万辆，略有下滑，但是产品结构调整明显。新一代创驰蓝天技术代表车型CX-5 上市以来表现抢眼，有力的带动了马自达盈利能力的提升。同时，新一代马自达三将于2014 年5 月上市，进一步充实产品线，预计其月销量可达5000 辆以上。预计2014 年马自达销量12 万辆（CX-5 约6 万，新马三3 万，星骋3 万）。马自达工厂产能利用率的提升和产品较强的盈利能力，有望成为下一个超预期点。

CS-75

CS75 有望带领自主品牌大幅减亏。自主品牌A 级SUV CS-75 将于今年1 季度在北京工厂投产。CS-75 作为“五国九地”研发体系下的重要车型，其推出将会大幅提高北京工厂的产能利用率，我们预计其月销量在初期达到月均5000 辆左右，面对国内乘用车最好的细分市场，未来有望进一步提升至单月7000 辆以上，进而带动北京工厂大幅减亏或盈利。虽然2014 年微车和其他老车型仍有可能拖累盈利，我们预计2014 年本部+北京工厂有望在2014 年基础上进一步减亏。

综合来看：目前行业仍处于较好的向上周期，而长安福特、长安马自达以及自主品牌均处于新一轮产品周期上行阶段，且产品竞争力均较强。新品投放的加速和行业向上周期共振，将使得公司的发展步入快车道，我们依然坚定看好。

盈利预测与投资评级。我们小幅上调2013 年EPS 至0.75 元，预计2013-2015 年公司的EPS 分别是0.75 元，1.31 元和2.01 元，以2013 年1 月2 日收盘价计算，对应的PE 分别是15、9 和7 倍，考虑到公司的高成长性，依然维持“买入”评级。

风险提示：销量不达预期；福特断轴门进一步发酵影响品牌力。