核电和高铁已经成为新时代中国走出去的两张“金色名片”。

谭委****

2020年11月，华龙一号全球首堆——中核集团福清核电5号机组首次并网成功。

今年5月20日1时15分，“华龙一号”海外首堆工程——巴基斯坦卡拉奇2号机组正式投入商业运行。

拥有完全自主知识产权的三代核电“华龙一号”，正在海内外开花结果。



当前，华龙一号、AP1000、EPR全球首堆在我国相继建成投产，国和一号、高温气冷堆等自主技术示范工程建设进展顺利，我国核电建设率先迈入三代时代。小型堆、四代堆等新一代核能系统研发与国际水平基本同步。

而且，经过四十多年的发展，我国核电设备国产化率已经出现了翻天覆地的变化。从当年大亚湾的几乎全部依赖进口，到目前国产化率超过80%，未来有望维持在90%。



而国产化率的提升将进一步降低核电运营成本，以核级阀门为例，国产核级阀门价格仅为进口核级阀门的11.5%。

当年，我国从法国引进的大亚湾首批机组单位投资额较高。经过初步国产化后，国产化率达 30%的岭澳一期单位投资额有所降低。而CPR1000核电机组技术基于M310进行了进一步的国产化创新，国产化研发使同类型机组的投资成本显著下降。



一般核电站的经济寿命周期40-60年，而进入运营期，核电运营将产生长期的现金流进账。

在“十四五”和中长期规划中，核电建设有望按照每年6-8台的速度持续稳步推进，每年将带来近千亿的市场空间。

核电产业链整体上分为上游的核燃料、中游的核电运营以及下游的电网输送三大环节，其中核电运营是最为核心的部分。而核电设备则是其中毛利率最高的环节。

核电运营

由于核电的特殊性，核电的开发运营具有行政准入壁垒、技术壁垒、资金壁垒，呈现高度集中的行业特征。目前国内仅中核、中广核、国电投、华能4家拥有核电运营牌照。

截至 2020年末，中广核集团的装机容量占比54.42%，中国核电集团的装机容量占比40.56%，此外国电投装机容量占比5.01%。

A股市场上，中国广核和中国核电是我国核电的主力军。

截至今年上半年，中国广核共有24台在运核电机组，装机2714万千瓦；在建7台机组，核电装机821万千瓦。今年6月，红沿河5号机组首次成功并网发电。

中国核电在运核电机组共24台，总装机容量达到2250.90万千瓦；在建核电机组6台，装机容量625.80万千瓦。上半年，福清5号机组和田湾6号机组投入商运。

中国广核在运营装机量要高于中国核电，且在建装机容量远高于中核，这意味着，未来五年，中广核都将维持中国核电装机量第一的地位。



核电资产的优势在于运营期可获得稳健而充裕的现金流。2020 年，中国核电的经营性现金净流入为311.28亿元，是公司同期净利润的2.84倍；中国广核的经营性现金净流入为301.55 亿元，是净利润的2.03倍。



得益于控股股东中核集团在核工业与核电上下游的全面布局，特别在核燃料、乏燃料处理及运维方面的优势，中国核电毛利率较高。

中广核则是发展多元清洁能源，以核电业务为主，风电、太阳能等业务为辅。中广核的成本优势体现在建设管理方面，中广核的固定资产折旧成本相对中核集团较少。但核燃料组件制造与乏燃料处理主要由中核集团负责，核燃料受制于人，导致中广核难以做到此方面的成本把控。

核电设备

核电自主化程度取决于核电设备自主化，华龙一号、国和一号、高温气冷堆的国产化必须倚仗核电设备的自主自有。

华龙一号自主化程度达85%，且中国核电设备在经济上具有比较优势，出口造价仅为同类机组的60%左右，这成为我国核电出口的“杀手锏”。

核电设备是核电站投资建设中成本占比最高的一环，也是核电产业链价值最高的部分。



核电设备分为核岛、常规岛、辅助系统三部分，其中核岛为整个核电站的核心，负责将核能转换为热能，常规岛利用蒸汽发电，辅助系统则是保障核电站平稳运行。



核岛设备

核岛设备承担核能反应，技术含金量最高，安全要求最高，因此核岛设备是核电国产化的核心。

反应堆压力容器、主管道及热交换器和蒸汽发生器为核岛三大主要部件。压力容器成本占比最高，达到23%，原因是压力容器是防止放射性裂变产物逸出的第二道屏障，承担着极其重要的安全屏障作用，故而压力容器质量标准十分严苛，制造成本也较高。

由于垄断程度高，技术壁垒高，核岛设备市场以东方电气、中国一重与上海电气等国企为主导。

东方电气实现了核电与常规岛主设备全覆盖，2020年其核电设备收入达18亿元，市占率为35%，领先其余市场参与者。东方电气具备“华龙一号”、“国和一号”核岛、常规岛主设备研制能力，且正在推进第四代钠冷快堆、规模化小堆主设备研制。

中国一重主要负责核岛设备建设，是全球少数兼备核岛铸锻件和核岛成套设备制造能力的供应商。2019年我国正式重启核电项目审批，未来五年核电将进入增长阶段，中国一重核电营收也将得到提升。

常规岛

大部分常规岛设备无特殊的技术要求，可同时应用于火电等其他发电类型，技术壁垒较低，市场参与者多，竞争相对激烈，因此毛利率水平较低，平均毛利率仅为10%。



常规岛中的汽轮发电机组、汽水再分离器与冷凝器也属于****部门重点监管领域，市场由东方电气、上海电气和哈电集团三家国企垄断，阀门、凝汽器、水泵等常规岛非核心设备民营企业参与度高。