港股募资冲刺全球第一！致同解码企业赴港转向与“A+H”新机遇

重庆山城

　　2025年以来，港股IPO市场呈现爆发式增长，募资规模已超越纽交所、纳斯达克等国际主流交易所，剑指全球新股募资年度榜首。对中国企业而言，赴港上市已从过往的被动选择，转变为优化融资结构、拓展国际布局的主动战略决策。

　　数据显示，今年前10个月，港股新增上市企业81家，合计募资2159.77亿港元，其中超半数募资额由14家A股公司赴港上市贡献。值得关注的是，宁德时代、恒瑞医药、美的集团等龙头企业出现明显AH股价“倒挂”现象，宁德时代H股最新股价较A股溢价超14%，彰显港股市场对优质企业的估值认可。

　　三重动力助推港股IPO井喷

　　“今年前10个月港股募资额接近2022、2023、2024年三年的总和。”致同上海审计合伙人林晓玲对第一财经表示，过去几年港股流动性偏弱，企业赴港上市动力不足，但今年港股流动性有很大改善，部分龙头企业市盈率与A股公司已不相上下，部分A+H股还出现了股价“倒挂”现象。

　　致同咨询融资与并购财务顾问服务主管合伙人武建勇告诉第一财经：“当我们跟企业家去谈港股上市的时候，原来大家会担心估值与流动性的问题，要谨慎一点，现在大家这方面的顾虑比原来少了。”

　　林晓玲指出，今年港股IPO热潮主要由三方面因素驱动：一是A股IPO政策溢出效应，排队企业多、审核标准严，部分企业为寻求高效融资转向香港市场；二是中概股回流的避险需求；三是大型交易高度集中，有效拉升市场募资规模。

　　上市周期大幅缩短成核心吸引力

　　港股上市效率的显著提升，成为企业"主动赴港"的关键推手。“宁德时代从启动项目到上市不足6个月，自备案受理至获批用时不足一个月，刷新了备案的时效纪录。”林晓玲称，剑桥科技从项目启动到挂牌上市仅用7个月，广和通耗时8个月，较以往项目周期大幅压缩。

　　上市周期缩短得益于多重机制优化：其一，备案流程提速，中国证监会国际司备案批条发放效率显著提升，最快5-6个月即可完成，较以往一年以上的平均时长大幅缩短；其二，问询环节简化，致同香港审计合伙人韩佩瑜告诉第一财经，港股上市香港证监会至少会有两轮提问，但是A股到香港上市的企业，提问的问题会偏少，有的案例香港证监会甚至会不做提问；其三，两地监管协同深化，摆脱过往双重复核模式，形成分工明确、各有侧重的审核机制。

　　监管层面持续释放政策红利，进一步降低企业赴港上市门槛。11月21日，财政部、中国证监会联合印发《关于开展会计师事务所从事H股企业审计业务名单增补工作的通知》，优化H股审计服务供给，降低企业上市交易成本。香港联交所亦密集推出改革举措，包括优化特专科技公司上市规则、允许未盈利先进制造和绿色科技企业上市、简化双重主要上市机制等。

　　针对“A+H”上市模式，香港证监会与港交所于2024年10月设立快速通道，审核时长从100日压缩至40日，百亿市值以上“合资格A股公司”30个工作日内即可完成一轮审核；同时将H股发行比例限制从15%下调至10%，有效缓解A股股价摊薄压力。中国证监会数据显示，截至11月21日，境内企业境外发行证券和上市备案排队企业达358家，其中拟赴港上市企业301家，占比84%，且290家为近半年内新增申请。

　　溢价收敛支撑“A+H”热潮延续

　　港股估值水平的提升与AH溢价的收敛，成为吸引企业赴港上市的重要因素。恒生AH股溢价指数从去年底的149.88点高位持续走低，今年10月触及115.44点低位，降幅近23%，虽近两个月有所回升，但整体溢价水平较往年显著收窄。

　　林晓玲预计，H股相对A股溢价的情况将来还是会集中在龙头企业，集中在高成长性、有全球化布局的行业。据她观察，国际投资者和国内投资者对企业的关注点不同，估值模型也不同，这都会导致对A股和H股的定价不同。

　　“有的客户在A股市场路演和H股市场路演，跟投资者讲述的侧重点有所不同。比如内地投资者可能会更看重每年能够产生多少收入，国际投资者可能更关注企业的高成长性和未来布局，并且ESG也是重要考量因素。”她表示，南向资金持续流入港股市场，也成为港股定价权的重要力量。

　　对于“A+H”上市热潮的未来走势，林晓玲持审慎乐观态度：“动态上的判断，个人持比较积极跟审慎乐观的态度。”她分析称，第一，结构性的热潮，高科技、新能源、生物医药等领域具有全球竞争力的新经济头部企业，“A+H”可以作为优化融资结构和国际化布局的首选。第二，市场流动性预期提升，随着互联互通机制的持续优化以及国际资金对中国优质资产的配置，H股流动性将会持续改善。“A+H”股的溢价水平也会趋于合理。第三，香港国际金融中心地位预计是不断增强的过程，香港市场会继续聚焦于创新、科技以及有高附加价值的企业。

　　她建议，不同类型企业应采取差异化赴港上市策略：大型企业可借助"A+H"平台实现资金与品牌双重国际化，强化全球产业链布局；中型企业需深耕细分领域，打造专精特新竞争优势；创新型企业应把握港交所“18C”“18A”规则窗口期，筑牢技术壁垒，向国际投资者传递创新价值。

　　A股IPO提速不改港股竞争优势

　　尽管今年A股IPO呈现加速态势，前10个月IPO申请受理量同比增长超400%，过会、发行上市企业数量亦大幅提升，但审核“严把入口关”的导向未变，前10个月580家递交辅导备案材料的企业中，通过备案比例不足一半。

　　“十五五”规划建议明确提出“提高资本市场制度包容性、适应性，健全投资和融资相协调的资本市场功能”。证监会已明确将深化科创板、创业板改革，发展多元股权融资，提升对实体企业全生命周期服务能力。

　　不过业内人士认为，A股IPO提速不会显著削弱港股吸引力。致同全国审计服务线管理合伙人、国有业务线管理合伙人任一优对第一财经记者称：“A股IPO即使提速，预计也依然会是一个比较稳定的状态。同时支持重点预计也仍会在AI、芯片等部分产业板块或者是卡脖子领域。”