问计稳增长

两江风

作者：于海荣 邢昀 吴红毓然 张宇哲 王力为

2015-03-17　　来源：财新网

       稳增长再成关键。

　　2015年开年，经济增速放缓来势之猛有些超出预期。最新出炉的经济数据显示，工业增速加速放缓，前两个月仅增长6.8%，为2009年以来新低。此前的财新调查中，14家金融机构经济学家的预测均值为7.7%，最低值亦有7.3%。

　　******zll3月5日在全国“两会”上所做的《zf工作报告》将2015年国内生产总值（GDP）下调至7%左右，目前看一季度即有可能降至甚至跌破这一目标。

　　“一季度应该是破七了。”国家信息中心经济预测部主任祝宝良对财新记者称，经济增速下降还比较快，未来走势将取决于政策，如果财政政策没有太大突破，投资增速持续下滑，很难支撑住经济增长。

　　经济增长的三大引擎中，消费和出口相对稳定，而原来的主引擎投资正在明显降速。2月新增信贷远超市场预期，而固定资产投资资金来源中，新增贷款同比增速仅为0.5%。虽然有春节因素，但这样的数据也是多年来罕见。

　　一个真实的信号是，银行业今年大多缩减了利润增长目标准备过冬。据财新记者独家了解，工行、中行将2015年的净利润增速目标定为负，建行的目标为1%。这与前些年银行动辄利润两位数的增长速度呈天壤之别。

　　目前的经济下滑虽有周期性因素，但本质上是由人口结构、土地、资本等经济增长要素趋势性改变所引发。困扰中国经济已久的产能过剩、地方zf性债务、融资成本居高不下等结构性问题，需要结构调整和推进改革来解决。问题在于，短期经济下行压力有增无减，改革红利的落实与释放尚待时日，如何平衡稳增长与促改革的长短期目标，需要勇气更需要智慧。

　　祝宝良认为，改革的推进有轻重缓急和先后顺序，同时也要和稳增长的短期需求管理政策协调配合，这首先需要财政政策发挥更大作用。

　　2015年，财政政策继续推进“营改增”等改革来降低税收负担、调整税收结构的同时，也提高了赤字率。全国“两会”期间，财政部已下达了1万亿元地方zf债券置换存量债务额度，一来为降低利息成本，二来也为地方基础设施在建项目的后续资金开源。

　　3月12日晚间，财政部发布答记者问明确了置换债券的发行方式。截至2013年6月30日地方zf负有偿还责任的存量债务中，2015年到期需偿还18578亿元。1万亿元的额度占2015年到期zf负有偿还责任债务的53.8%，财政部允许各省、自治区、直辖市、计划单列市按此比例自发自还置换债券。

　　同在3月12日，央行行长周小川在全国“两会”记者发布会上表示：“资金不能进入股市，进入股市就不是支持实体经济——这个观点我个人不赞成。”周小川称，这么多实体经济的企业在股票市场融资，也在银行借钱。这些资金应该说非常直接地支持了实体经济发展。

　　市场将周小川的这些话，理解为当局并不存在对货币政策放水，资金终会流入股市的太多顾虑。因此，可以预期，今年货币政策降息降准降低融资成本的行动还将继续。

　　“根据中国的历史数据，通常利率见顶9个月后经济才能复苏。”国家信息中心首席经济师范剑平称。根据央行货币政策执行报告，2014年各季度末一般贷款加权平均利率分别为7.37%、7.26%、7.33%和6.92%，即2014年三季度末利率见顶。按此推算，下半年中国经济见底回升的可能性大大增加。

　　“货币政策放松是为改革买时间。”范剑平对财新记者说，关键还是要改革，改革的核心，还是调整zf与市场的关系。

　　所谓万众创业、改善公共服务，都需要细化改革措施，落在实处，而非做做表面文章和讲口号。比如，金融市场开放，推进注册制和民营银行，真正促进金融更有效地为创新、创业服务，就是系统工程，而非简单的政策放开，更非表面放开就能坐收“红利”。

　　加速回落的经济

　　虽然降低经济增长对投资的依赖是中国多年来的改革口号，但当这一天真的来临的时候，各界还是有诸多不适应。

　　今年前两个月，规模以上工业增加值同比仅增长6.8%，季节调整后环比增速为0.45%，均显着低于历年同期。“实体经济下行压力加大。”光大证券首席经济学家徐高称，随着春节因素减退，实体经济疲弱态势日渐明朗。产能利用率持续走低，显示生产活动并不景气。

　　宏观研究机构莫尼塔的草根调研也印证了这一判断。根据它对钢铁、水泥、机床和工程机械、电子行业、汽车等行业的调查，虽然2月央行降准降息，企业对3月复工并不乐观。年后需求环比有所改善，但剔除季节性因素后，工业类企业反馈的下游需求和信心都十分疲弱，工业企业未见改善迹象。

　　3月以来，发电耗煤增速依然低迷，煤钢价格再创新低，海通证券首席宏观分析师姜超称，工业领域通过风险仍将延续，抑制工业增加值增长，预计3月工业增速将微幅下滑至6.5%。

　　从拉动经济增长的动力看，出口、消费表现相对稳定。今年前两个月，中国出口同比增长15.3%，较2014年四季度明显回升，其中对美国、东盟的出口增速均超过20%。2月中国外贸出口先导指数结束连续四个月下滑走势，较1月回升1.0。海关总署称，这表明今年二季度中国出口有望好转。

　　消费方面，前两个月，社会消费品零售总额同比名义增长10.7%，比2014年全年有所回落，但扣除价格因素，实际增长11.0%，比2014年全年加快0.1个百分点。

　　增速放缓主要源自投资。前两个月，全国固定资产投资同比增长13.9%，较去年全年回落1.8个百分点。尤其值得关注的是，作为投资先行指标的到位资金来源，延续了去年下半年以来的放缓势头，同比仅增长6.7%，低于2014年全年3.9个百分点，与投资增速的差距拉大至7.2个百分点，显示未来投资将明显受到资金制约。

　　山东沿海城市区级******一位负责投资的人士对财新记者称，该区以中小型企业为主，从春节后的摸底情况看，2月底项目开复工率都比较低，企业资金周转困难，投资计划可能延后，一季度投资增长压力比较大。

　　《zf工作报告》对今年经济形势的判断是，下行压力还在加大，发展中深层次矛盾凸显，今年面临的困难可能比去年还要大。目前看，zf对经济加速下行仍然淡定。数据发布后，国家统计局网站发布解读称，经济增速放缓符合客观规律，有利于倒逼企业加快结构调整和转型升级，形成新常态下创新驱动新优势。

　　国家发展改革委政研室主任施子海在解读发展计划报告时称，不仅要看年初的情况，还要看整体的情况。一季度经济总量占全年比重相对较低，约为20%，所以部分经济指标变化对全年经济形势的影响相对较小。特别是今年1月、2月数据主要是受季节、春节错月、气温偏高等因素影响，一些指标出现回落是正常的。

　　“对上半年统计数据难看不必大惊小怪。”国家信息中心首席经济师范剑平认为，这是由去年政策力度、政策落实程度和大宗商品价格下跌带来的企业去库存周期决定的。近期大宗商品价格已经达到阶段性底部，可以促使企业由去库存变为补库存，同时政策宽松的效果逐步显现，下半年有望止跌企稳，全年前低后稳。

　　不过，今年的《zf工作报告》在调低增长目标的同时，并未延续2013年年中以来“守住稳增长、保就业的下限”的表述。徐高认为，这表明zf将在今年进一步放任经济增速的放缓，试探经济保持稳定的底线在哪里。在试探底线的过程中，经济增长发生突变式恶化及硬着陆的风险将明显加大。